空天防務企業的并購——從雷神與聯合技術的合并談起

來源:中國航空報作者:肖建強責任編輯:伍行健
2019-08-14 08:04

近日, 美國雷神公司和聯合技術公司宣布二者將以全股票交易的形式進行對等合并, 合并后的新公司將被命名為雷神技術(Raytheon Technologies),預計新公司的年收入將達到736億美元,將成為僅次于波音的全球第二大空天防務公司。消息一出,立刻引起廣泛討論。雷神和聯合技術兩家公司都早已是空天防務領域的“巨頭”,在各自都具有較強優勢的情況下,二者為何還要合并產生新的“巨無霸”?要理解這種“強強聯合”的現象,一方面需要了解現象發生的現實背景,另一方面需要了解與企業并購相關的理論。前者可以為我們的理解提供直接的信息輸入,后者則可以超越單個案例為企業的戰略選擇提供指導。

雷神與聯合技術的合并

在公司層面,雷神與聯合技術的現有能力具有高度互補性。雷神專注于國防領域,為客戶提供電子、任務系統集成產品及服務,同時也是“戰斧”導彈的制造商。聯合技術則是多元領域的高科技產品制造商,包括飛機發動機、電梯和空調等。在商用航空航天領域,雷神的能力包括網絡安全保護、空中運輸管理、自動化系統、人工智能和機器學習;聯合技術的能力則包括航空電子設備、商用航空動力系統。在防務領域,雷神的能力主要分布在雷達、傳感器、電子戰、導彈和空導防御系統以及系統集成方面, 聯合技術的能力主要分布在電子視覺情報監視偵察系統、軍用動力系統和敏捷定位、導航、計時、溝通系統。雷神和聯合技術在核心能力上的互補性將產生協同效應,給新公司奠定系統全面的能力基礎。

在產業層面,以“合縱連橫”為特色的企業兼并與收購在空天防務領域越來越常見。近一年來,除了聯合技術收購羅克韋爾·柯林斯、通用動力收購防務服務巨頭CSRA、諾思羅普·格魯門收購火箭制造商Orbital ATK公司以外,美國國防通信科技行業的兩大巨頭L3技術公司和哈里斯公司也在2018年10月宣布合并,成為當時的全球第七大防務公司。表1展示了近年來空天防務領域的重要并購交易,這些交易的價值都在30億美元以上。

關于雷神與聯合技術此次合并的動機,外部分析人士和兩家公司的內部管理人士分別有一些觀點。綜合外部分析人士的觀點,此次合并主要有三個動機:一是利潤和增長動機。以波音公司為代表的美國國防承包商在過去20年獲得了超高的利潤,豐厚的利潤使波音在爭取五角大樓一系列大型國防合同時具備“底氣”,這也是合并后的雷神技術希望達到的效果;國防企業需要投入大量的研發資金,研發力量的合并可以緩解面臨的利潤壓力;此外,美國國防周期正在見頂, 企業需要為2021年及以后的增長重新定位。二是預算風險控制動機。《福布斯》網站指出,隨著聯邦債務在美國整體經濟所占比例繼續上升,民主黨控制眾議院,軍事開支能夠繼續增加有待商榷,這促使雷神在國防領域采取對沖策略。三是市場拓展動機。聯合技術在去年收購了知名電子設備和衛星導航系統生產商羅克韋爾·柯林斯,外部人士普遍認為聯合技術此舉是為了在空客與波音日益占據主導地位的國防領域擴大市場規模,此次與雷神合并更加顯示了意在撼動波音和空客主導地位的意圖。

公司內部管理人士表示,此次合并可以為擴大研發支出創造條件,增加研發投資的重點領域,包括“超高聲速和未來導彈系統、定向能武器、用于商業航空的高級分析和人工智能”等,進一步提高公司整體的技術和研發能力;此外,合并還將帶來成本和收入的協同效應,為客戶和股東創造長期價值。

在一份公開的介紹此次合并的文件中,公司管理層闡述了此次合并的目標和戰略緣由。目標是使新公司成為“能夠滿足顧客全方位需求的多元化空天防務領導者,提高技術能力、增加財務優勢、擁有穩健的現金流并具備靈活性”。戰略緣由包括:(1)創造一個能夠決定空天防務未來的首要系統提供商;(2)提供高度互補的技術并打造世界級的工程師隊伍;(3) 形成能夠靈活應對全生命周期的均衡且多元的空天防務組合;(4)能夠為客戶提供具備成本有效性的解決方案, 從而為客戶創造更多價值;(5)實現10億美元以上的成本協同效應和技術驅動的收益協同效應;(6)通過強勁的現金流生成能力和優秀的資產負債表形成有吸引力的財務表現。

并購背后的理論邏輯

雷神和聯合技術的合并是空天防務領域企業并購的一個案例,它為我們繼續理解并購背后的理論邏輯,并以此指導企業的戰略選擇帶來了契機。作為公司層戰略的一種,并購是經常被企業采用的一種整合方式(含橫向整合和縱向整合),也是實現公司總體戰略的一種手段。在對企業并購的研究中,存在多個理論視角。綜合來看, 以下幾個主要的理論邏輯概括了企業實施并購的動因。

(1)效率邏輯,通過并購產生協同效應。這也是在并購報告中最常出現的用以論證并購合理性的邏輯,雷神和聯合技術的合并正是重點強調了這一邏輯。并購帶來的協同效益可包括財務協同、運營協同和管理協同等。財務協同來自資本成本的降低,一般可以通過降低公司投資組合的系統性風險、提高公司規模來實現。運營協同可以通過整合業務單元(如共同的銷售團隊)或促進知識轉移來實現, 也可以降低成本。管理協同來自并購雙方在管理能力(如規劃、控制等) 方面的整合。

(2)壟斷邏輯,通過并購增強市場影響力。這一邏輯很少在并購報告中被用以論證并購的合理性(以規避可能存在的法律風險),但卻常常是不可置否的現實。雷神與聯合技術合并后的新公司將成為僅次于波音的全球第二大空天防務公司,其市場影響力可想而知。國內網約車行業中也有典型的案例,滴滴和快的的合并、與優步(中國)的合并,使滴滴的市場影響力逐漸增強,盡管管理層可能不承認,但滴滴的市場壟斷地位已成事實。極光大數據在2018年發布的一份網約車行業分析報告顯示,滴滴出行在網約車行業處于絕對領先地位,每100個中國移動網民中就有12個是滴滴出行用戶,排名第二的神州專車市場滲透率僅為1.37%,其他網約車企業的市場滲透率都不及1%。當然,滴滴獲得壟斷地位后帶來的問題現在也都眾所周知,包括安全、定價等。

(3)市場邏輯,通過并購擴大企業經營范圍。并購可以幫助企業越過市場壁壘,直接進入目標市場;也可以幫助企業降低新產品開發的成本、加快進入市場的速度;也可以幫助企業實現產品多元化和市場多元化。雷神與聯合技術的合并可以幫助雙方利用對方的優勢,積極開拓新產品、開拓新市場。而在此之前,聯合技術的多元化戰略正是通過不斷的并購而實現的,此次合并聯合技術要首先剝離它的奧的斯電梯業務和開利空調業務。此外,跨國并購還可以幫助企業直接進入被收購方所在市場,是企業國際化的一種重要手段。

(4)競爭邏輯,通過并購重構企業的競爭力。行業內部的競爭程度是影響企業盈利的重要因素,為了減輕激烈的行業競爭對公司財務狀況的影響,企業會利用并購在減低其對單一產品或市場的依賴程度,這種依賴性的降低會改變企業的競爭力范圍。雷神和聯合技術在合并之前,雙方在各自專長的領域單兵作戰,合并后則可以聯合作戰,與波音、空客、洛克希德·馬丁等空天防務“巨頭”展開全方位的競爭。

(5)學習邏輯,通過并購學習和發展新的能力。如何應對未來的不確定性是每一個企業必須考慮的問題。面向未來,企業實施并購,可以獲得新的知識、新的能力(如技術能力), 從而保持靈活性,避免落入因發展的慣性而帶來的種種“陷阱”(經驗陷阱、能力陷阱等)。大公司也經常通過并購年輕的創業型公司來緊跟最前沿的技術,從而為公司未來的發展和可能面臨的競爭贏得先機。

戰略啟示

“戰略管理之父”伊戈爾·安索夫在上世紀60年代便指出戰略具有四個核心的要素:經營范圍、增長向量、競爭優勢和協同效應。以上幾個理論邏輯也正是對這四個要素的進一步闡釋, 可以幫助我們理解企業的并購戰略。 并購作為一個公司層面的戰略,它對企業總體戰略的“戰略性”啟示值得注意。并購不僅可以幫助企業實現“做什么”的戰略意圖,例如,通過收購進入戰略性新興產業;也可以幫助企業完成“不做什么”的戰略退出(主要通過合并來完成),例如,企業集團可通過將下屬從事與主業不相關業務的公司進行合并,縮小公司整體的經營范圍,達到業務聚焦、戰略調整的目的。

最后,需要注意并購可能伴隨的法律風險。此次雷神和聯合技術的合并也面臨著“反壟斷”的風險。公司管理層的說法是兩家公司目前的市場幾乎沒有重疊(銷售額只有1%左右的重疊),不構成競爭關系,因此合并不會減少競爭。不過,協議中的合并更多的是關于協同能力和互補技術,這也可能會引發反壟斷擔憂。包含反壟斷在內的法律風險管理是保障企業戰略順利實施的一個核心要素,再多強調也不為過。

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